Amazon 29 Ekim akşamı üçüncü çeyrek sonuçlarını açıkladı ve hisse mesai sonrası işlemlerde yüzde 7'nin üzerinde düştü. Bir gün önce Google'da gördüğümüz tablonun benzeri, ama Amazon'da işin garip bir tarafı var. Şirket bu çeyrekte tarihindeki en yüksek faaliyet kâr marjını açıkladı. Rekor kârlılık ile sert düşüş aynı akşama denk geldi.

Bunu Meraklı Rakun'da yazıyorum çünkü ilk bakışta çelişki gibi görünen bu durumun cevabı yine aynı yerde, nakit tablosunda duruyor.

Kâr rekor, beklenti ise biraz altında

Amazon'un açıklamasına göre faaliyet kârı 28,1 milyar dolara çıktı, marj yüzde 13,9 ile şirketin en yükseği oldu. Satışlar yüzde 12 artışla 201,9 milyar dolar. AWS, yani bulut tarafı, yüzde 39 büyüdü ve 46 milyar dolar gelir getirdi. Şirkete göre bu, yaklaşık beş yılın en hızlı büyümesi.

CNBC'nin derlediği beklentilerle karşılaştırınca tablo biraz değişiyor. Hisse başına kâr 1,89 dolar geldi, beklenti 1,96 dolardı. Gelir de beklentinin az altında kaldı. Reklam geliri 19,64 milyar dolarla 20,82 milyar dolarlık beklentinin belirgin biçimde gerisinde. Şirket bunun bir kısmını Prime Day'in bu yıl üçüncü değil ikinci çeyreğe kaymasına bağlıyor.

Asıl satır: serbest nakit akışı

Amazon son on iki ayda işinden 168,3 milyar dolar nakit üretti. Bu yüzde 29'luk bir artış. Ama aynı dönemde serbest nakit akışı eksi 42,4 milyar dolara düştü. Bir yıl önce artı 14,8 milyar dolardı.

Aradaki farkı şirket açıkça yazıyor: bina, sunucu ve ekipman alımı bir yılda 94,8 milyar dolar artmış ve bunun büyük kısmı yapay zekâ yatırımı. Yani Amazon kazandığından çok daha fazlasını veri merkezine harcıyor. Bu yıl için öngörülen yatırım harcaması yaklaşık 220 milyar dolar ve şirket bu rakamı değiştirmedi.

Yatırımcı neden huzursuz?

Bence mesele Amazon'un kötü bir çeyrek geçirmesi değil. Bulut işi hızlanıyor, kârlılık rekor kırıyor. Andy Jassy de AWS'nin 2027 ve 2028'de yüzde 40'ın üzerinde büyümesini beklediklerini söylüyor. Sorun, bu büyümenin bedelinin bugün peşin ödenmesi.

Aynı hafta Alphabet da negatif nakit akışı açıkladı ve hisse sert düştü. Piyasa artık büyük teknoloji şirketlerine şu soruyu soruyor: bu kadar harcamanın karşılığı ne zaman kasaya dönecek? Kâr beklentinin birkaç sent altında kalınca bu soru daha yüksek sesle soruluyor.

Ben bu haberden ne çıkarıyorum?

Hisse önerisi vermiyorum. Benim aldığım not şu: bu dönemde büyük teknoloji bilançolarında kâr başlığı tek başına yetmiyor. Faaliyet nakdi ile yatırım harcaması arasındaki fark, hissenin nasıl tepki vereceğini çoğu zaman kârdan daha iyi anlatıyor.

Açıkçası Amazon'un durumunu Google'dan biraz farklı görüyorum. Google'da para getiren arama tarafı yavaşlıyordu. Amazon'da ise yatırımın gittiği bulut işi hızlanıyor. Yine de iki şirkette de yatırımcının sabrı aynı yerde test ediliyor: harcama bugün, karşılığı yarın.